行业近况

第108 届糖酒会于4 月12 日-14 日在成都举办，中金白酒组自4 月6 日起组织了众多渠道调研和公司交流，并参与了各类论坛和酒厂新品发布会。

评论

【资料图】

参展氛围热烈，招商信心回归，符合我们前期判断。作为疫情后的第一次糖酒会，本届春糖参会人数远多于过去三年，参展经销商和厂家积极性较高，现场招商氛围热烈。经销商代理意愿与去年冬糖相比明显提高，但仍偏谨慎，尤其是中小酱酒品牌和部分贴牌产品招商难度仍然较大，而主流浓香品牌招商难度降低，基本符合预期。糖酒会再现多家新品推出，厂家信心率先恢复，并给予政策改善渠道盈利，加快渠道信心回归。

延续弱复苏，分歧与信心共存。春节后场景稳步恢复，其中宴席场景恢复速度最快，质量最高，商务场景跟随经济，呈弱复苏。渠道库存仍在去化阶段，其中酱酒库存明显高于浓香白酒，但已有流量单品走出经销商库存周期，如茅台·飞天、五粮液·普五、剑南春·水晶剑、汾酒·玻汾等。

分价位看，高端延续稳健，除去发货扰动外，批价整体稳定。次高端受制于对经济斜率的判断，分歧最大。其中300-500 元受益于宴席回补，春节期间表现不错，步入3 月份（清明节前是全年最淡时间）动销有所放缓，市场预期已经下降到较低水平。500-800 元和经济相关性强，恢复速度慢于300-500 元。地产酒分歧最小，受益于宴席回补，动销优势明显。

白酒延续结构性景气，我们对行业复苏信心仍然较强。3 月份受到淡季需求回落、发货冲击和弱复苏预期强化影响，市场情绪偏低，但我们仍有信心，我们认为经济复苏有个过程，且此次行业景气将延续2-3 年，23 年以场景复苏为主，主要体现为量增，全年将逐步演绎“去库存、补库存、价格回归”，因此上半年过度放大价格并不符合实际。根据我们调研，不同于22 年，经销商对今年仍有很强信心，酒厂比渠道更乐观。

估值与建议

我们维持盈利预测、目标价与评级，建议关注高端与地产龙头，以及次高端龙头企业。

风险

宏观经济恢复慢于预期，行业需求恢复不及预期。

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