据大公报报导，通常来说，如果货币大量发行，应该伴随着经济增长或通胀上升。但当前中国市场出现了这样一种反常现象：M2（广义货币供应）按年高增，而通胀则持续低迷。5月份，广义货币M2按年增长11.6%，处于近几年高位；消费物价指数（CPI）和生产物价指数（PPI）按年分别为升0.2%和跌4.6%，均处于近几年低位。

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为什么会出现上述反常现象？这可以拆分成两个问题：首先，M2为何高增，钱从哪来？其次，通胀数据为何低迷，钱去哪了？

M2高增，钱从哪来？

广义货币M2的主体是居民和企事业单位持有的现金和银行存款，此外还包括非银行业金融机构的银行存款等其他存款。要想知道M2的来源，只需分析人民银行每月公布的《存款性公司概览》即可，若想更细致一些，还有《货币当局资产负债表》、《其他存款性公司资产负债表》、《存款类金融机构人民币信贷收支表》等。

2021年8月以来，M2按年增长从8.2%的低位快速向上突破，一度触及12.9%的高位，主要受到了四股力量的驱动，分别是：财政发力、银行让利、金融加杠杆、理财资金回流银行存款。2021年8月至2022年7月，这四股力量几乎可以解释M2按年增速的全部增幅。在此之后，虽然这四股力量有所减弱，但依然能够解释M2增幅的绝大部分；剩下的部分则与居民和企业贷款回暖、银行债券发行规模回落等因素有关。

（一）财政发力

一般来说，财政资金“取之于民，用之于民”，在一段时间内，对货币总量会造成时点上的扰动，但不会有净影响。真正会导致货币增加的力量，来自于政府自掏腰包“请客吃饭”。一方面，中央和地方政府能够发行国债和地方政府债筹集资金，用于减税降费、基建投资、补贴消费、改善民生等领域，当银行购买了这些政府债券，便会经由财政支出而投放相应数量的货币。另一方面，政府是人行和国有商业银行的股东，当银行上缴利润后，也会通过财政支出向社会投放货币。

2021年下半年至2022年上半年，为应对显着增大的经济下行压力，政府债券发行速度明显加快。2022年3月，《政府工作报告》要求特定国有金融机构和专营机构依法上缴近年结存的利润，以补充政府财力。2022年，人民银行依法向中央财政上缴结存利润1.13万亿元（人民币，下同），主要用于留抵退税和增加对地方转移支付，支持助企纾困、稳就业、保民生。

（二）银行让利

商业银行是营利性组织，当银行盈利增加，未分红的那部分资金将积存于银行内部、退出社会流通，也就是回笼货币，从而减少M2。相应地，若银行将本属于自己的一部分利润拿出来，为居民和企业减轻债务负担，就会投放货币，从而增加M2。

2020年疫情爆发以来，监管部门引导金融机构加大对实体经济的支持力度，降低居民和企业的债务负担，促进经济平稳快速恢复。商业银行净息差从2019年底的2.2%，一路下滑至2023年第一季度的1.74%；2021年下半年以来，商业银行的净利润、实收资本和其他负债按年增速也显着下滑。

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